La Banque d’Angleterre ne devrait pas augmenter ses taux cette semaine

Cette semaine est la semaine de la Banque d’Angleterre puisque mercredi soir, elle votera sur les taux d’intérêt britanniques. J’espère au moins que ce sera mercredi soir, car il serait judicieux de savoir d’abord ce que la Réserve fédérale américaine a décidé. Pour les nouveaux lecteurs, c’était l’une des « améliorations » apportées par le précédent gouverneur Mark Carney que la Banque d’Angleterre vote la veille de l’annonce. Il a préféré la commodité bureaucratique afin que les procès-verbaux puissent être pré-écrits au risque de fuite. J’espère donc que la Banque d’Angleterre attendra au moins de savoir ce qui s’est passé aux États-Unis.

La Banque d’Angleterre aborde le problème avec un problème qui commence par être simple. Son taux d’intérêt est de 5,25 % et le taux d’inflation qu’il vise est de 6,8 %. Si nous examinons l’enquête sur l’inflation de vendredi, nous constatons, sans surprise, que les gens ne sont pas satisfaits de ses performances.

Question 14 : Il a été demandé aux personnes interrogées d’évaluer la manière dont la Banque d’Angleterre « fait son travail pour fixer les taux d’intérêt afin de contrôler l’inflation ». Le solde net de satisfaction, c’est-à-dire la proportion de satisfaits moins la proportion d’insatisfaits, s’élève à -21 %, contre -13 % en mai 2023.

En fait, je suis un peu surpris que les chiffres ne soient pas pires que cela. Mais le problème est mis en évidence par ce que les gens pensent de l’inflation actuelle et par l’évolution qu’ils s’attendent à ce qu’elle aille.

Question 1: Lorsqu’on leur a demandé de donner le taux d’inflation actuel, les personnes interrogées ont donné une réponse médiane de 8,6 %, contre 9,6 % en mai 2023.

Cette réponse suscite un sourire ironique car l’indice des prix de détail ou RPI fonctionnait à un taux annuel de 9 % lors de la dernière lecture (juillet). Il semble donc que l’expérience ordinaire de l’inflation lui ressemble beaucoup plus que l’IPC officiel qui est quelque 2,2% de moins. Celui-ci aura roussis les couloirs de Threadneedle Street ! En effet, la séquence de réponses était toutes mauvaises pour la Banque d’Angleterre car non seulement elles dépassaient l’objectif, mais elles allaient toutes plus haut.

Question 2a : Les attentes médianes concernant le taux d’inflation pour l’année à venir étaient de 3,6 %, contre 3,5 % en mai 2023.

Question 2b : Interrogés sur l’inflation attendue au cours des douze mois suivants, les personnes interrogées ont donné une réponse médiane de 2,8 %, contre 2,6 % en mai 2023.

Question 2c : Interrogés sur les attentes d’inflation à plus long terme, disons dans cinq ans, les personnes interrogées ont donné une réponse médiane de 2,9 %, contre 3 % en mai 2023.

À ce stade, isolément, on pourrait s’attendre à cela.

Les marchés financiers et les économistes s’attendent à ce que la Banque d’Angleterre relève ses taux d’intérêt d’un quart de point supplémentaire lors de sa réunion de jeudi, portant le coût d’emprunt à 5,5 pour cent, son plus haut niveau depuis début 2008. (Financial Times)

Pour être honnête, il y a aussi des perspectives d’avenir ici.

La quasi-certitude parmi les économistes et les marchés financiers reflète les prévisions de la BoE selon lesquelles elle augmenterait à nouveau les taux en cas de nouveaux signes d’inflation persistante, comme l’ont montré les dernières données sur les salaires et le coût des services. (FT)

Bien qu’à mon avis, ils se concentrent dans cette analyse sur les facteurs qui réagissent à l’inflation passée plutôt que de rechercher des indicateurs avancés comme je pense qu’il faudrait le faire. Après tout, les salaires réels ont fortement chuté et je ne suis donc pas convaincu par cette situation.

La croissance des salaires du secteur privé de 8,1 pour cent sur l’année jusqu’en juillet et l’inflation des services de 7,4 pour cent étaient toutes deux bien supérieures aux prévisions de la BoE en août. (FT)

Soyons réalistes, la Banque d’Angleterre a eu un bilan de prévisions épouvantable au cours de cette phase, il n’est donc guère judicieux de les utiliser. De plus, il y avait quelques facteurs « ponctuels » (principalement NHS) dans les données sur les salaires. Cela pose un problème car nous voyons tant de choses qui sont considérées comme ponctuelles se révéler permanentes, mais nous savons, grâce à l’expérience post-crédit, que la croissance des salaires peine de nos jours.

En fait, même les partisans d’une hausse des taux d’intérêt semblent penser que ce sera le cas.

Mais la 15e hausse des taux de ce cycle pourrait bien être la dernière. Paul Hollingsworth, économiste en chef pour l’Europe chez BNP Paribas, a déclaré qu’il s’attendait à « une hausse accommodante » à 5,5%, parallèlement à des indications selon lesquelles la majorité du comité estime désormais que les taux n’ont probablement pas besoin d’augmenter davantage.
Capital Economics a déclaré qu’une hausse d’un quart de point « serait la dernière de ce cycle », tandis que Deutsche Bank a déclaré qu’après que la BoE a relevé ses taux à 5,5 pour cent jeudi, « la porte à une pause est ouverte ». (FT)

Les arguments en faveur d’une pause

Curieusement, le FT ne mentionne pas un élément qui constituait autrefois un élément déterminant dans la fixation des taux par la Banque d’Angleterre.

Pour juillet 2023, le produit intérieur brut (PIB) réel mensuel devrait avoir diminué de 0,5 %, avec des baisses dans les trois principaux secteurs, après une croissance de 0,5 % en juin 2023.

J’ai critiqué la série pour son caractère irrégulier, mais si nous regardons la série trimestrielle, nous ne voyons pas beaucoup de croissance, même en ignorant une partie du chiffre de juillet, le risque d’une baisse.

D’un point de vue plus large, le PIB a augmenté de 0,2 % au cours des trois mois précédant juillet 2023, avec une croissance dans les trois principaux secteurs.

Nous savons qu’au moins certains (le plus célèbre Ben Broadbent) à la Banque d’Angleterre suivent de près les enquêtes PMI auprès des entreprises et ils nous le disent.

Les prestataires de services britanniques ont connu un nouveau ralentissement
activité commerciale en août. Les répondants à l’enquête pour la plupart
a cité une baisse des dépenses des entreprises et des consommateurs, combinée
avec l’impact de la hausse des coûts d’emprunt sur la demande des clients.

Le secteur manufacturier étant en difficulté depuis un certain temps, la série globale suggère un nouveau ralentissement. En fait, nous pouvons pousser les chiffres du PIB plus loin car il y a un point crucial qui a été omis ci-dessous.

Ils ont déclaré que les révisions qui montrent que l’économie britannique a réalisé des performances près de 2% supérieures à ce que l’on pensait auparavant pour 2020 et 2021 combinées ne devraient pas changer l’opinion du MPC sur les pressions inflationnistes.

La Banque d’Angleterre a publié de nombreux travaux suggérant qu’elle était confrontée à des problèmes uniques pour faire face à l’inflation et que l’un des facteurs était notre prétendue sous-performance en matière de croissance économique depuis la pandémie de Covid. Alors que nous sommes désormais à mi-chemin, une autre créance de la Banque d’Angleterre s’est pliée comme une chaise longue. Mais plus important encore, nous semblons désormais avoir un meilleur compromis entre croissance et inflation. On se demande donc si nous avons bien plus besoin de taux d’intérêt aussi élevés qu’ils le sont actuellement (par exemple 1,25 % plus élevés que ceux de la zone euro) plutôt que d’une nouvelle hausse.

Commentaire

Cette semaine, le taux d’inflation officiel devrait augmenter à environ 7 %, en raison de la hausse du prix du pétrole. Mais je pense néanmoins que la Banque d’Angleterre ne devrait pas augmenter davantage ses taux d’intérêt. L’une des raisons à cela est le ralentissement apparent, mais il existe d’autres facteurs comme celui-ci que j’ai souligné le 30 août.

Comme vous pouvez le constater, il y a eu des flux substantiels dans les détails, mais la situation globale est restée inchangée si vous m’accordez 300 millions de livres sterling. Si l’on regarde les quatre derniers mois, le Royaume-Uni a connu une baisse de 1,3 milliard de livres sterling.

La croissance monétaire au sens large du Royaume-Uni est donc proche de zéro, ce qui signifie qu’à l’avenir, nous assisterons à des pressions à la fois déflationnistes et désinflationnistes dans les mois et les années à venir. Ainsi, une nouvelle hausse ne fait qu’augmenter le risque de baisses paniques des taux d’intérêt dans, disons, 6 mois, lorsque l’impact se fera sentir.

Il y a aussi le signal d’un autre indicateur avancé.

• Les prix des intrants à la production ont chuté de 3,3 % au cours de l’année jusqu’en juillet 2023, contre une baisse de 2,9 % au cours de l’année jusqu’en juin 2023.
• Les prix à la production (à la sortie de l’usine) ont diminué de 0,8 % au cours de l’année jusqu’en juillet 2023, contre une hausse de 0,3 % au cours de l’année jusqu’en juin 2023.

Ils seront poussés à la hausse par le prix du pétrole plus tard cette semaine. Mais ils doivent voyager un peu pour retrouver 0 %, et encore moins pousser l’inflation au-dessus de l’objectif. Comme vous pouvez le constater, une pause serait la bonne décision avec des taux d’intérêt déjà à 5,25 %. Le seul facteur X pourrait être la Réserve fédérale américaine via la force du dollar américain.

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