Zone euro : l’inflation tenace des services ne devrait pas retarder les baisses de taux

Une baisse plus lente de l’inflation des services compensera en partie les forces désinflationnistes relativement plus fortes sur les prix des biens. Nous ne pensons pas que cela fera dérailler les baisses de taux de la Banque centrale européenne cette année, mais la répercussion de la forte croissance des salaires due au resserrement du marché du travail présente des risques à la hausse.

Ce que vous apprendrez :

• Les services constituent la composante la plus tenace de l’inflation, car la production à forte intensité de main-d’œuvre entraîne une répercussion retardée de la croissance des salaires. Toutefois, la forte croissance récente des salaires reflète principalement un rattrapage temporaire des revenus réels, les salaires réagissant à l’inflation passée. Plusieurs mesures de la croissance des salaires montrent que les pressions commencent à s’atténuer et que, à mesure que l’inflation diminue, les salaires devraient suivre avec un certain décalage.
• Les entreprises pourraient répercuter la hausse des salaires sur les prix plutôt que de réduire leurs marges bénéficiaires, mais nous pensons que les possibilités d’une telle mesure sont limitées compte tenu de la faiblesse des dépenses de consommation. Les anticipations de prix de vente ont diminué et se stabilisent dans tous les secteurs de services tandis que les anticipations d’inflation à moyen terme sont ancrées, de sorte qu’une réévaluation à la hausse plus permanente devrait être évitée.
• L’assouplissement des pressions sur les prix ailleurs devrait avoir des retombées à la baisse. Les prix du pétrole ont augmenté depuis le début de l’année, mais la baisse importante de l’année dernière a profité au secteur des transports. La baisse de l’inflation alimentaire fait baisser les prix des restaurants. Les perturbations commerciales en mer Rouge ne devraient avoir qu’un impact limité et indirect, mais de nombreuses incertitudes subsistent quant à l’ampleur de la dérapage du processus désinflationniste plus large.
• Si des progrès continuent en matière de modération de la croissance des salaires, si l’inflation globale ralentit et si la croissance reste terne, la lente désinflation des services ne devrait pas empêcher la Banque centrale européenne de réduire rapidement ses taux cette année. Mais des retombées plus importantes que prévu des perturbations commerciales en mer Rouge pourraient inciter des membres plus bellicistes du Conseil à plaider en faveur d’une normalisation politique plus lente.