ECONOMYNEXT – La banque centrale du Sri Lanka a utilisé une valorisation imputée de ses titres publics restructurés, pour pallier l’absence de prix de marché, ce qui aurait pu lui permettre d’éviter des actifs nets négatifs et des pertes encore plus importantes en 2023.
La banque centrale a déclaré des pertes de 114,3 milliards de roupies en 2023, uniquement dues à une « perte d’un jour » de 766 milliards de roupies résultant de la restructuration de son portefeuille de bons du Trésor en obligations à long terme avec des coupons « dégressifs ».
L’outil
Le portefeuille de bons du Trésor, acquis pour alimenter l’instabilité monétaire à partir de 2020, lui a initialement valu des bénéfices élevés alors que les taux augmentaient pour corriger les déficits de la balance des paiements.
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Contrairement à 2022, où l’effondrement de la monnaie a entraîné des pertes sur son portefeuille d’actifs étrangers, qui étaient négatives en raison du fait que les swaps n’étaient pas interdits par le législateur, les revenus en devises ont été positifs de 83 milliards de roupies, contre une perte de 778 milliards en 2022.
La perte d’une journée a dépassé les revenus des actifs nationaux de 595 milliards de roupies, gagnés grâce aux titres à haut rendement détenus jusqu’en septembre 2023.
La banque centrale s’est alors retrouvée avec des bons du Trésor d’une maturité de 6 à 15 ans. Ils ont un coupon d’intérêt de 12,4 pour cent qui sera réduit (réduit) à 7,5 pour cent à partir de 2026 et à 5 pour cent à partir de 2027.
La restructuration des obligations représente un transfert efficace des bénéfices de la banque centrale vers le gouvernement, sans créer d’injections de liquidités inflationnistes, estiment les analystes.
Les transferts directs de bénéfices n’étaient pas autorisés en vertu d’une loi monétaire antérieure lorsque les actifs nationaux atteignaient des niveaux élevés.
À fin décembre 2023, le portefeuille de titres publics figurait au bilan à 2 044,3 milliards de roupies.
Mais la valeur comptable actualisée aux taux du marché était de 1 622 milliards de roupies dans les rapports quotidiens de la banque centrale le dernier jour de bourse de l’année.
Cela représente un écart de 422 milliards de roupies.
Le trou
La banque centrale a déclaré 11,1 milliards de roupies de fonds propres à la fin de l’année, échappant ainsi de justesse aux fonds propres négatifs.
Cependant, l’écart de 422 milliards de roupies entre la valeur comptable et la valeur comptable quotidienne déclarée représente une valeur négative de 411 milliards de roupies.
L’écart provient de la méthode d’évaluation imputée utilisée.
La valeur comptable au bilan a été obtenue en utilisant un prix imputé, en utilisant des cotations bidirectionnelles proxy.
Même si les titres publics devraient être évalués à la valeur du marché, il n’y a pas eu de prix réel pour les titres dégressifs car ils n’ont pas été négociés, a déclaré le comptable en chef de la Banque centrale, DSL Sirimanne.
« Il n’y a pas de prix réel sur le marché pour les obligations à coupons dégressifs », a-t-elle expliqué lors d’un récent forum des banques centrales.
« Sur la base d’une méthode également proposée par nos auditeurs, une certaine remise est appliquée aux cotations bidirectionnelles disponibles pour refléter la nature des coupons dégressifs. »
« C’est ainsi qu’il est valorisé. »
Le gouverneur Nandalal Weerasinghe a déclaré que la valeur était également révisée chaque mois sur la base des prix indicatifs selon les normes comptables IFRS.
La question
Bien que le Fonds monétaire international ait exprimé ses inquiétudes quant à la nécessité d’avoir des fonds propres positifs au sein de la banque centrale, il n’est pas clair s’il s’agit d’un réel problème à court terme, dans la mesure où la stabilité monétaire est maintenue à long terme et la note de l’agence constitue un passif perpétuel.
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Prolonger les échéances des titres détenus par la banque centrale et imposer un impact sur son bilan était une stratégie clé du Sri Lanka pour protéger le marché plus large des titres publics d’un défaut induit pour répondre aux statistiques du FMI qui, selon eux, contribueraient à la viabilité de la dette.
Les rendements des titres d’État se sont effondrés d’environ 1 000 points de base le jour de l’annonce de la stratégie.
Les taux ont continué de baisser à mesure que la stabilité monétaire était maintenue. Les taux pourraient continuer à baisser au fil du temps à mesure que l’épargne réelle s’accumule, à condition que la stabilité monétaire soit maintenue en évitant les baisses de taux appuyées par des injections de liquidités, lorsque les taux subissent des pressions à la hausse lorsque le crédit privé reprend, estiment les analystes.
Une baisse des taux pourrait également améliorer la valeur marchande des obligations au fil du temps.
Toutefois, la banque centrale pourrait rencontrer des difficultés pratiques pour stériliser ses réserves de change si elle venait à manquer d’instruments nationaux négociables. Dans la mesure où elle doit éponger ses réserves et également rembourser sa dette envers l’Inde et le FMI, la valeur marchande des titres compte, disent les analystes. (Colombo/08 juin 2024)
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