Un aperçu de la situation économique du Royaume-Uni

Alors que le NIESR est sur le point de publier ses Perspectives économiques au Royaume-Uni, pourriez-vous me résumer l’état actuel de l’économie britannique ?

Alors que l’économie se stabilise après les chocs économiques successifs, nous nous retrouvons avec une économie atone avec une capacité de manœuvre de plus en plus limitée. Pour comprendre l’état de l’économie britannique aujourd’hui et où elle pourrait évoluer demain, nous devons nous concentrer sur 1) quand l’économie se remettra-t-elle des chocs inflationnistes de ces dernières années et 2) l’héritage de ces chocs aura-t-il un impact sur notre capacité à croître. dans le futur.

Pour comprendre la première question, il est utile de comparer la manière dont le Royaume-Uni a vécu ce choc par rapport à d’autres pays similaires. Même si les causes de l’inflation sont de nature mondiale, le pic d’inflation de 11 pour cent enregistré au Royaume-Uni par l’IPC était l’un des plus élevés de l’OCDE. En mars, l’inflation de l’IPC était de 3,8 pour cent et nous prévoyons que ce niveau tombera probablement en dessous de l’objectif de 2 pour cent en avril à mesure que le plafond des prix de l’énergie diminuera et que la forte augmentation des prix de l’énergie en avril 2023 disparaîtra du calcul du taux d’inflation annuel. Dans l’ensemble, le choc inflationniste que connaît l’économie britannique depuis quelques années est presque terminé. La rapidité avec laquelle ce choc se résorbera dépendra de la persistance des principaux moteurs de l’inflation. Cela dépendra en partie de la croissance future des salaires, qui a été plus forte que prévu et dépasse actuellement l’inflation. En bref, nous nous attendons à ce que ce choc soit bientôt passé, mais les risques restent orientés à la hausse.

Pour comprendre la deuxième question, nous pouvons d’abord examiner les perspectives de croissance économique future. Nous prévoyons une croissance de 0,8 % cette année, ce qui constitue un revirement bienvenu par rapport à la légère baisse du PIB que l’économie a connue au cours du second semestre 2023, mais qui reste faible par rapport aux normes historiques. Nous nous attendons à ce que cette croissance anémique soit une caractéristique essentielle des prochaines années. Avec la poursuite de la guerre en Ukraine et du conflit au Moyen-Orient, les risques pesant sur nos prévisions de croissance sont à la baisse.

Quelles sont les conditions actuelles du marché du travail ?

Le marché du travail continue de se détendre à mesure que les postes vacants sont pourvus, mais il reste tendu par rapport aux normes historiques.

Dans l’ensemble, le ratio postes vacants/demandeurs d’emploi a chuté par rapport à son sommet, mais reste supérieur à ses niveaux d’avant la pandémie. Compte tenu du rythme de baisse des postes vacants, nous pouvons nous attendre à ce que cette baisse continue à court terme, ce qui signifie que les entreprises seront moins en concurrence pour recruter des travailleurs, ce qui exercera moins de pression à la hausse sur la croissance des salaires.

Notre dernière analyse offre un aperçu plus large du thème des tensions sur le marché du travail, en l’estimant aux niveaux sectoriel et régional. Dans le premier cas, nous constatons que presque tous les secteurs ont connu une certaine diminution des tensions, mais la construction est l’un des seuls secteurs à contrecarrer cette tendance et connaît des conditions plus strictes cette année que l’année dernière. Notre analyse fournit une nouvelle mesure de ce ratio au niveau régional. Même si nous constatons que les postes vacants sont les plus élevés à Londres et dans le Sud-Est, par rapport au nombre élevé de demandeurs d’emploi disponibles dans ces régions, nous constatons que la tension sur le marché du travail ressemble largement à la moyenne nationale. Nous estimons que l’Écosse, le Nord-Ouest et les West Midlands connaissent des niveaux de tension sur le marché du travail nettement plus élevés que la moyenne britannique.

L’inactivité économique est devenue une caractéristique très commentée du marché du travail britannique post-pandémique. Depuis la pandémie, l’inactivité économique a augmenté d’un million. Alors qu’au départ, l’un des principaux facteurs de cette hausse était la croissance du nombre d’étudiants immédiatement après la pandémie (les gens ayant profité du confinement pour (ré)intégrer l’enseignement supérieur), aujourd’hui, le facteur prédominant à l’origine des niveaux d’inactivité plus élevés est la croissance du nombre d’étudiants. personnes malades de longue durée. Nous fournissons dans nos Perspectives une analyse qui évalue si cela pourrait être associé aux listes d’attente historiquement élevées du NHS, fournissant ainsi des preuves à l’appui d’une telle corrélation. Cependant, nous tenons à noter que les niveaux globaux de participation restent élevés au Royaume-Uni par rapport à d’autres pays.

Le MPC se réunira jeudi et publiera le rapport sur la politique monétaire. Qu’attendez-vous d’eux en ce qui concerne la décision sur les taux d’intérêt et le contexte plus large de cette décision ?

Nous avons adopté une vision plus prudente que précédemment quant au moment où le MPC pourrait commencer à réduire les taux dans ces Perspectives. Il y a trois mois, nous nous attendions à des réductions de taux en mai ou juin étant donné que l’inflation baissait à un rythme décent et constant, tandis que les effets de base signifiaient que les principaux facteurs d’inflation de l’IPC devraient être exclus du calcul global en avril.

Toutefois, nous sommes désormais plus prudents en raison d’une croissance des salaires plus soutenue et des risques géopolitiques émergents.

La croissance des salaires est restée élevée. Nous avons indiqué dans notre Wage Tracker d’avril que le taux de croissance annuel du salaire hebdomadaire moyen était de 5,6 pour cent (bonus compris) au cours des trois mois jusqu’en février 2024 et que le salaire réel total a augmenté sur l’année de 1,6 pour cent, le taux le plus élevé depuis octobre 2021. Nous prévoyons un taux de croissance de 5,5 pour cent au premier trimestre 2024. Cela pourrait s’avérer encore plus persistant que prévu, compte tenu des fortes augmentations consécutives du NMW. Lors de notre dernier Forum sur les conditions des affaires, nous avons appris que les entreprises pourraient être moins en mesure d’absorber cette augmentation du NMW que l’année dernière, étant donné que la dernière augmentation a érodé les écarts entre les tranches salariales, ce qui comprime la répartition des revenus au sein des entreprises. Les entreprises pourraient choisir d’augmenter les salaires d’un plus grand nombre de travailleurs pour protéger les différences entre les différentes tranches salariales, ce qui se traduirait par un impact global plus important qu’auparavant sur la croissance des salaires.

Deuxièmement, les attaques des Houthis dans la mer Rouge et le conflit à Gaza présentent des similitudes inquiétantes avec les perturbations de la chaîne d’approvisionnement mondiale observées en 2021 et qui ont déclenché le choc inflationniste. Les coûts de transport entre la Chine et l’Europe ont augmenté en raison des récents événements au Moyen-Orient, à un rythme similaire à celui de 2021. Heureusement, ces coûts ont de nouveau baissé mais restent à un niveau plus élevé qu’avant le conflit.

Ces deux facteurs combinés signifieront que le MPC adoptera probablement une vision plus prudente quant au moment où commencer à réduire les taux d’intérêt. Si les conflits au Moyen-Orient s’intensifient et/ou si un impact sur les prix intérieurs se matérialise après le début de la baisse des taux, cela signifierait qu’ils devraient ensuite les relever à nouveau, ce qui serait préoccupant pour la crédibilité de la Banque et mettrait la politique monétaire en retrait. . Par conséquent, nous pouvons nous attendre à ce que le MPC reflète l’opinion plus prudente des marchés et de nos propres prévisionnistes NIESR !

Enfin, ce sera le premier rapport sur la politique monétaire après la revue Bernanke. Avez-vous des idées sur la Revue et sur la manière dont la Banque pourrait refléter ses recommandations dans les futurs rapports sur la politique monétaire ?

L’étude, publiée ce mois-ci, a révélé des déficiences significatives dans le système de prévision de la Banque d’Angleterre, notant spécifiquement que les logiciels et les modèles qui soutiennent les prévisions ont été négligés et que le modèle principal doit soit être remplacé, soit être entièrement remanié. De plus, le rapport suggère d’abandonner les graphiques en éventail pour indiquer les probabilités de trajectoire prévisionnelles, car ils sont mal compris par le public et offrent un aperçu limité des risques pour les membres du MPC.

Il propose une utilisation accrue de l’analyse de scénarios, ce qui permettrait aux membres du MPC d’illustrer plus efficacement leur fonction de réaction en matière de politique monétaire et de communiquer plus clairement les risques économiques potentiels, conduisant finalement à une meilleure orientation prospective et à une meilleure compréhension des risques pour la stabilité des prix.

L’examen n’a toutefois pas remis en question la question de savoir si le fait de confier le processus central de prévision à la responsabilité du MPC est la bonne approche. Dans de nombreux cas, comme à la Banque centrale européenne, les prévisions de la banque centrale relèvent de la responsabilité de son personnel plutôt que des décideurs politiques eux-mêmes. Le fait que les prévisions relèvent de la responsabilité du MPC constitue une contrainte sur la capacité des membres individuels à être en désaccord avec des éléments des prévisions et à parvenir à leur propre point de vue ; au lieu de cela, le MPC doit toujours défendre les prévisions.

Permettre au personnel de la Banque de s’approprier le processus de prévision permettrait alors au MPC de se concentrer sur l’analyse de scénarios recommandée par l’examen. Ces scénarios peuvent être particulièrement efficaces pour communiquer ce que les membres individuels considèrent comme les principaux moteurs des décisions de politique monétaire et quels sont les risques qui les amèneraient à changer de cap.