Le nouveau gouvernement du Sri Lanka va diriger l’accord avec ISB et Citigroup gérera les échanges

ECONOMYNEXT – Le Sri Lanka va procéder à une restructuration des obligations souveraines internationales, la confirmation finale étant venue à la fois du Fonds monétaire international et du Comité des créanciers officiels.

Le Sri Lanka a déclaré que le Fonds monétaire international avait précédemment confirmé de manière informelle que l’accord de principe sur les obligations souveraines (AIP) avec l’option locale était conforme aux paramètres de viabilité de la dette.

« Suite aux élections présidentielles organisées au Sri Lanka le samedi 21 septembre et à la nomination du nouveau gouvernement le 24 septembre, les autorités srilankaises confirment leur soutien aux objectifs du programme en matière de dette et aux conditions de l’AIP annoncées le 19 septembre et confirment leur intention. pour accélérer la mise en œuvre de l’opération de restructuration d’ISB conformément à ces conditions.

Citigroup Global Markets a été désigné pour gérer l’échange d’obligations qui devrait se conclure dans environ 10 semaines.

Restructuration des obligations souveraines internationales du Sri Lanka – Foire aux questions

Le 19 septembre 2024, la République socialiste démocratique de Sri Lanka (la « République ») a annoncé des accords de principe sur la restructuration d’environ 14,2 milliards de dollars de dette souveraine (à fin 2023) avec les détenteurs de ses obligations souveraines internationales (la « Bonds »), à la suite de négociations avec le Groupe ad hoc des détenteurs d’obligations (« AHGB »), un groupe représentatif d’investisseurs internationaux, et le Consortium local du Sri Lanka (« LCSL »), un groupe représentatif d’institutions financières nationales.

L’accord de principe avec l’AHGB prévoit un traitement de la dette conditionné par l’État, avec différents niveaux d’allègement de la dette en fonction des performances économiques futures du pays, tandis que l’option locale convenue avec la LCSL a été conçue pour répondre aux préférences des institutions nationales. La mise en œuvre de ces accords mettra presque un terme à l’exercice de restructuration de la dette du Sri Lanka dans le but de rétablir la viabilité de la dette souveraine à long terme. Seule une poignée de petits créanciers, représentant un résidu d’environ 0,9 milliard de dollars de dette souveraine extérieure non encore restructurée.

1. Qu’est-ce qu’une obligation macro-liée et quelles sont les caractéristiques d’une « obligation conditionnelle à l’État » ?
traitement »?

Une obligation macro-liée (MLB) est un instrument de dette dont les paiements sont liés à la performance économique de l’émetteur – dans ce cas, le Sri Lanka. Ces instruments innovants comportent des paiements qui dépendent d’un ensemble de variables macro-économiques futures. Pour le Sri Lanka, le traitement convenu avec l’AHGB lie les remboursements à la performance du PIB du pays pendant le programme soutenu par le FMI, qui s’étend jusqu’en 2027.
Les conditions générales des nouvelles obligations du Sri Lanka sont basées sur des projections économiques faites par les services du FMI. En 2028, un test sera réalisé mesurant le PIB nominal moyen en USD de 2025 à 2027, ainsi qu’une variable de contrôle supplémentaire mesurant la croissance cumulée du PIB réel de 2024 à 2027.

Ce test garantit que les MLB sont liées non seulement à la croissance du PIB nominal mais également à la croissance du PIB réel, empêchant ainsi des remboursements plus élevés aux détenteurs d’obligations uniquement dus à l’appréciation de la roupie sri lankaise (LKR), et protégeant le pays en cas de récession en fournissant un allègement supplémentaire automatique de la dette.

Si l’économie du Sri Lanka se comporte mieux que prévu par les services du FMI, tant en termes de PIB nominal qu’en termes de PIB réel, les paiements liés aux MLB après 2028 augmenteront grâce à une combinaison de rétablissement du capital et de coupons plus élevés. À l’inverse, si l’économie du Sri Lanka connaît des performances médiocres, les paiements seront réduits par le biais de décotes supplémentaires et de coupons moins élevés. Cette structure garantit que les paiements du Sri Lanka sont alignés sur la capacité de remboursement de la dette du pays, préservant ainsi la viabilité de la dette souveraine à long terme tout en garantissant aux détenteurs d’obligations que les paiements refléteront fidèlement les performances économiques réelles du pays. Ceci est particulièrement important compte tenu de la conviction déclarée des détenteurs d’obligations selon laquelle le cadre macroéconomique du FMI qui sous-tend l’analyse de viabilité de la dette (AVD) pourrait être trop pessimiste.

2. Pourquoi le Sri Lanka a-t-il dû modifier les conditions convenues avec les détenteurs d’obligations lors de la réunion conjointe de juillet
Cadre de travail atteint avec le Groupe Ad Hoc ? Quelles sont les conséquences pour le Sri Lanka ?

Suite à l’accord préliminaire conclu avec l’AHGB dans le cadre du cadre de travail conjoint de juillet) (« JWF »), les autorités du Sri Lanka ont soumis les conditions du traitement de la dette envisagé aux services du FMI et au Comité des créanciers officiels du Sri Lanka (« OCC1 »). pour obtenir leur évaluation en ce qui concerne la conformité aux paramètres DSA du FMI et aux principes de comparabilité des traitements (« CoT ») de l’OCC2. Dans leurs évaluations respectives fournies en juillet 2024, les services du FMI et l’OCC ont indiqué que de nouveaux ajustements des conditions étaient nécessaires afin de garantir le plein respect des objectifs du programme du FMI et des principes du CoT.

Par conséquent, les conditions ont été révisées au cours des négociations de septembre3 pour garantir que les accords conclus avec les détenteurs d’obligations internationaux et locaux s’alignent sur les objectifs de l’AVD du FMI et les principes du CoT auxquels se sont engagés les autorités sri lankaises. Les autorités cherchent désormais à confirmer officiellement ces évaluations auprès des services du FMI et de l’OCC, respectivement.

Les ajustements apportés depuis le cadre de travail conjoint de juillet apportent un allègement supplémentaire au Sri Lanka. Par rapport au JWF de juillet, les ajustements des coupons pour le seuil le plus élevé ont été réduits d’environ 160 points de base. De même, les ajustements des coupons pour le deuxième seuil le plus élevé ont été réduits d’environ 60 points de base. En outre, les seuils moyens du PIB nominal en USD déclenchant des paiements supplémentaires ont été relevés, réduisant ainsi la probabilité que ces paiements supplémentaires soient déclenchés.

3. Pourquoi l’échange ISB envisage-t-il deux options, une pour l’international et une pour
les détenteurs d’obligations locales ?

Depuis le début du processus de restructuration au Sri Lanka, les détenteurs d’obligations se sont organisés en deux groupes pour négocier la restructuration des ISB. Un groupe représentant les détenteurs d’obligations internationales, l’AHGB, et un groupe représentant les institutions financières locales, la LCSL. Suite à la réalisation du cadre de travail conjoint de juillet, la LCSL a exprimé sa préférence pour les instruments qui n’incluent pas de caractéristique conditionnelle à l’État et qui incluent une partie des ISB en circulation échangés contre des instruments LKR.

Cela s’explique principalement par la nécessité de minimiser les pertes initiales subies par les institutions financières nationales et donc de préserver la stabilité des marchés financiers nationaux.

En conséquence, un accord de principe sur une option locale pour les membres de la LCSL a également été conclu le 19 septembre après des négociations de plus d’un an, envisageant l’échange d’ISB détenus par les détenteurs locaux contre une combinaison de nouveaux instruments simples libellés en USD et en LKR avec un montant en principal global réduit (« décote »). Il a en outre été convenu que l’option locale serait proposée à tous les obligataires, sous réserve d’un plafond fixé à 25 % de l’encours total des OSI, avec une priorité donnée aux obligataires locaux, et une répartition au prorata du solde entre les obligations internationales consentantes. les obligataires ayant opté pour l’Option Locale.

4. Quels sont les avantages de cet échange ISB pour le Sri Lanka ?

Conformément aux accords de principe conclus avec l’AHGB et la LCSL, le Sri Lanka devrait bénéficier d’une réduction initiale du stock de sa dette d’environ 3,2 milliards de dollars, qui pourrait augmenter jusqu’à un maximum de 4,6 milliards de dollars en cas de ralentissement économique. ou diminuer jusqu’à un minimum de 2,0 milliards de dollars si les performances économiques du Sri Lanka dépassent de manière significative les attentes de l’AVD.

En outre, dans le scénario de référence de traitement de la dette, les paiements du service de la dette du Sri Lanka pendant la période du programme du FMI seront réduits d’environ 9,5 milliards de dollars, la maturité moyenne des obligations prolongée de plus de 5 ans et les taux d’intérêt réduits de 6,4 % à 4,4 %. en moyenne.

Aux termes des accords, les détenteurs d’ISB consentiront à une concession en valeur actuelle de 40,3 % dans le scénario de référence, calculée avec un facteur d’actualisation de 11 %. En ce qui concerne le seuil le plus élevé de la MLB (résultant de la surperformance économique la plus significative), la concession de valeur actuelle des détenteurs d’obligations par rapport au JWF est passée de 27 % à 33 %.

Ces accords aideront le Sri Lanka à parvenir à la viabilité de sa dette souveraine et à accélérer la reprise économique du pays et son retour sur les marchés de capitaux internationaux. C’est également une condition pour que le Sri Lanka puisse débloquer des décaissements supplémentaires du FMI dans le cadre du programme soutenu par le FMI et d’autres partenaires de développement au cours des prochaines années.

5. Quelles sont les prochaines étapes vers la mise en œuvre de l’échange d’ISB ?

Les accords de principe conclus avec les détenteurs d’obligations ont été approuvés par le Cabinet des ministres du Sri Lanka le 19 septembre 2024. Avant de procéder à la mise en œuvre de l’échange, le Sri Lanka s’attend désormais à recevoir la confirmation officielle des services du FMI que l’accord de principe et les L’option locale, prise dans son ensemble, est pleinement conforme aux paramètres du programme soutenu par le FMI au Sri Lanka (ayant reçu une confirmation informelle des services du FMI de la conformité des accords lors des négociations avec les détenteurs d’obligations).

En outre, le Sri Lanka continuera de travailler avec son OCC pour obtenir la confirmation de la conformité des accords conclus avec les obligataires avec les critères du CoT. Nous espérons que les deux confirmations seront livrées dans les prochains jours, après quoi les conseillers en dette du Sri Lanka commenceront à travailler sur tous les documents nécessaires au lancement officiel de l’échange de dette, qui devrait avoir lieu dans environ 10 semaines.